日期：2025-07-09 04:46:48
来源 | 《财经》杂志 作者 | 《财经》记者 康恺 编辑 | 袁满
大量资金流入，香港却无通胀之虞。梁定邦认为，一方面源于香港所扮演的中国资产与国际市场的“超级联系人”角色，另一方面归因于祖国内地源源不断的商品供给，这是“一国两制”优越性的体现
在高空中遭遇颠簸时，有的飞机在等待，但有的飞机却仍可穿行。在香港执业资深大律师梁定邦看来，后者恰如香港的缩影：即便遭遇困境，也不会因大起大落而垮掉。
面对危机，梁定邦并不陌生。在他1995年出任香港首位华人证监会主席后，香港便遭遇了史无前例的亚洲金融风暴。彼时，正是梁定邦和其他监管机构掌门人携手，才成功帮助香港狙击空头，走出险境。
“对等关税”席卷全球后，香港再次展现其韧性。
此后的两个月间，香港恒生指数涨超20%。2025年上半年，香港IPO（首次公开募股）市场募集资金同比上涨约700%。受此推动，港元兑美元汇率曾一度触及7.75的强区间。
大量资金的流入，源于香港所扮演的中国资产与国际市场的“超级联系人”角色。
梁定邦在接受《财经》专访时表示，香港市场兼具开放和稳定的特点，任何资金可以在此来去自如。在国际市场波动之际，各方资本纷纷将香港视作“避风港”。
但资金的涌入并未让香港拥有通胀之虞。梁定邦认为，这归因于祖国内地源源不断的商品供给，是“一国两制”优越性的体现。
不仅在香港，梁定邦的职业生涯亦与内地息息相关。
香港资深大律师、香港证监会前主席梁定邦 图/受访者提供1998年，他出任中国证监会的首席顾问。关于创业板建立、AB股合并、培养机构投资者等涉及中国证券市场发展的议题，他都给出了毫无保留的建设性意见。在此期间，他只领取“一元人民币”的象征性年薪。
近年来，内地与香港的联系愈发密切。梁定邦认为，受沪深港通、债券通等互联互通制度推动，内地与香港的资本流动日益增加，这强化了香港离岸人民币中心地位。
不过，目前互联互通尚未拓展到大宗商品领域。梁定邦表示，如果中国希望在全球经济中有举足轻重的位置，就需要把黄金、石油大宗商品的命运掌握在自己手中，内地可利用香港作为大宗商品的交易端口。
近日，上海黄金交易所首家境外交收库落地香港，其交易以人民币计价，将推动人民币在更广泛的国际贸易中使用。
此外，梁定邦还建议，香港是数字货币试验场，人民币亦可借此拓展跨境支付和融资。
一边背靠祖国，一边面向世界。置身于中外交接的十字路口，香港可以最先体会到不同市场的扰动，也能感受到各方的暖风。
梁定邦认为，随着国际投资者看向香港，内地也将受益。但中国资产还需要提高回报率，这背后的宏观经济转型至关重要。
重估美元与中国机遇
《财经》：两个月内，港元兑美元汇率从强区间行至弱区间，香港金融管理局（下称“香港金管局”）亦在强弱两侧均采取了干预措施。港元汇率波动的原因是什么？
梁定邦：联系汇率制度规定，美元与港元以1∶7.8价格锚定，并设立了7.75-7.85的浮动区间。在该机制下，香港金管局不能主动决定投放或收回流动性，只能按照既定承诺响应银行的兑换需求。5月初，港元触发“强方兑换保证”，香港金管局便要“抛港元、买美元”。
港元走强的部分原因在于，市场对美元资产的担忧。美国政府推出了超预期的对等关税，正重塑全球贸易与货币体系。市场押注贸易紧张局势将使美国经济增长放缓，并推高通胀。在此背景下，美国市场连续多日“股债汇”三杀。
美国债务问题又加剧了上述危机。目前，美国联邦政府债务总额已超36万亿美元，仅在6月前，就有近6.5万亿美元债务需要再融资。美国政府便要“借新还旧”，这将为美债市场带来巨大压力。
未来如果港元触发联系汇率制度所设立的区间，香港金管局仍将干预。截至5月底，香港官方外汇储备资产达4310亿美元，这相当于香港流通货币的5倍多。这足以支撑此类干预、稳固市场信心。
《财经》：在您看来，当前港元的波动部分原因来自美元资产的影响，如何看待美元后市？
梁定邦：未来美元或继续贬值。受关税问题影响，美国通胀压力仍然居高不下。5月，美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，高于2%的目标。这会让美联储维持高利率，增加美国经济的衰退风险，拉低美元水平。
在美元走弱预期下，美国政府若想保持美元在全球主要的储备货币的角色，或有一定难度。截至目前，美元在全球外汇储备中的比重已由20年前的70%降至58%左右。
不过，这不意味着美元不再拥有全球霸权地位。目前，美元在全球外储中的比例仍远高于其他货币。此外，美国与沙特阿拉伯签订“石油美元”协议，这奠定了美元在全球支付体系中的地位。根据规定，沙特阿拉伯以美元为其石油出口定价，并将其剩余的石油收入投资于美债。
本币贬值对一国是把双刃剑，对美国经济的益处在于：其一，将促进出口，降低美国的贸易逆差；其二，弱美元下，美国资产一般会逆势走强。
《财经》：未来，国际资本会否持续逃离美国、流入中国香港？除此之外，中国内地因素对国际资本看向中国香港起到了何种作用？
梁定邦：外国投资者持有近20%的美国股票，在美国金融市场占据一定地位。受关税、债务等问题冲击，国际资本在美国市场的比例有可能摊薄。香港与国际市场的联动性较强，或因此受益。
此外，中国科技产业不断创新，也是吸引国际资本重估中国资产的一大原因。目前，中国科技行业不仅有阿里巴巴、腾讯等重量级公司，亦有DeepSeek等新秀。随着这些企业不断发展，它们或有机会争夺全球市场的主导权，提升市占率。
不仅如此，目前港股中资银行股的估值均较低，这为投资者提供了预期回报空间。
不过，这不意味着资本会大量流出美国。在科技领域，美国亦有诸多优质公司，其产品优势及全球化的市场可以助其维持高价与股票收益，这可以免受美元贬值影响。国际投资者想的是多元化资产配置，但不是不配置美国资产。
《财经》：大量资金涌入香港，但并未让这里拥有通胀之虞。这背后的原因是什么？
梁定邦：长期以来，香港居民所需的蔬菜、肉禽等基本生活物资主要靠内地供应，且享有中央政府的优惠政策。不仅如此，中国的电商渠道也逐步覆盖到了香港。在“一国两制”的体制下，这些举措保障了香港物价水平稳定。
香港中联办数据显示，近年来，内地一直是香港最大的农产品供应来源地，香港则是内地农产品的第一大出口市场。从物价水平来看，2024年，香港综合消费物价指数同比增长1.7%。
不仅如此，凭借“背靠祖国、联通世界”的优势，香港还可以助力内地优质农产品“走出去”，拓展海外渠道、对接国际标准。
《财经》：每次遇到外部经济危机时，都会引起香港联系汇率制度的争议。未来这一制度会否失守？联系汇率制度对香港经济的意义是什么？
梁定邦：联系汇率制度对香港经济有多重好处。其一，香港是国际金融中心，海外投资者约占四成香港股票市场总成交金额。港元与美元挂钩，可为其规避汇兑风险。汇率稳定及行之有效的货币制度，是吸引国际投资者以香港作为金融交易平台及中转站的主要元素。
其二，香港是全球贸易中心。目前，美元在全球的支付、结算体系中仍占据主导地位。联系汇率制度亦可帮助贸易商熨平汇率波动，有利于提升营商和投资环境。
其三，港元利率方面，美联储进入降息周期以来，香港的银行业界亦跟随降息，这有助于减轻企业和个人的借贷成本，推升港股和香港楼市等资产价格。
其四，这可以稳定物价预期。在以美元计价为主的全球贸易体系中，固定汇率制度减少了香港进口商品的价格波动，这有助于防止输入性通胀、企稳经济。
不过，作为细小开放的经济体，这一制度会让香港金融市场有较大的波动，尤其在国际市场动荡之际。但这并非是香港市场自身的建设问题，而在于国际货币的供求情况及各国的货币政策。
《财经》：一直以来，香港都被视作联通中外的“超级联系人”，这背后的制度基础起到了何种作用？
梁定邦：面对多年来的各种冲击，香港市场都可以保持稳健，这得益于其开放和稳定的特点，任何资金均可在此来去自如。
这背后的制度因素基础在于，香港的普通法。该种法律既采用原来的原则发展，也可以吸纳新鲜事物到现行制度中。由此，香港金融制度的建设吸纳了不少先进的国际经验。此外，在国际磋商过程中，香港的弹性机制也为内地提供了很大的回旋余地。
互通机制可推至大宗商品
《财经》：国际资本流入香港，内地会因此受益吗？内地与香港资本流动日益频繁，这对香港意味着什么？
梁定邦：近年来，香港经济受内地影响逐渐增加，两地经济基本面有一定相似性。随着国际资本重构，加之中国科技行业迅猛发展，国际资本流入香港后，亦有可能接力流向内地。
在此背后，内地与香港的互联互通机制的作用至关重要。在这一制度护航下，两地的资本流动日益频繁。
受此影响，香港离岸人民币中心的地位将进一步强化。在互联互通机制中，沪深港通下所有的交易均以人民币进行，这减少了跨境资本流动受在岸人民币汇率的影响。此外，债券通也将国际投资者与中国的固定收益市场连接起来。这些举措均带动了中国香港离岸人民币市场发展。
不过，在香港等市场，推进人民币国际化无需操之过急。
其一，中国的外汇储备非常雄厚；其二，人民币并不追求成为全球最重要的储备货币。该过程只是让人民币在国际社会上获得应有的价值。人民币国际化进程需与贸易、金融市场等领域平衡发展。
《财经》：不过，目前内地与香港的联通尚未拓展到大宗商品领域，未来应如何加强联系？这将对中国经济带来哪些积极影响？
梁定邦：近日，酝酿多年的上海黄金交易所第一家境外交收库已落地香港。这既有助于增强中国在大宗商品和外汇市场的影响力，同时也巩固了香港作为国际金融中心的地位。
未来内地与香港若想在黄金市场进一步合作，要解决两个问题：首先，要扩充香港黄金仓库的空间。其次，由于香港的黄金仓库不涉及交易，这就需要让香港与内地交易所合作，一同打造国际性的黄金市场。
其他大宗商品亦可仿照此案例。就原油而言，中国可以与“一带一路”沿线的能源国家合作。在此过程中，可以用人民币交易结算，这在当前中俄的能源交易中已有所实现。
如果中国希望在全球经济中有举足轻重的位置，就需要把大宗商品的命运掌握在自己手中。香港在货币供应等方面与国际联通，内地可利用香港作为大宗商品的交易端口，并考虑与香港的大宗商品交易联网。
《财经》：目前，香港等全球各地均在进行着数字货币的试验。这将对人民币国际化，特别是支付结算、贸易融资方面带来哪些积极影响？
梁定邦：香港正大力探索多种新型货币形态，比如央行数字货币（CBDC）和多边央行数字货币桥（mBridge）等。mBridge具有实时支付和结算的特点，减少了中间环节，这可以提高跨境支付的效率。
此类设计更多适用于批发市场（既集中进行大宗商品交易的场所），而非直接面向最终消费者，大宗商品交易、商品贸易或是其使用较多的场景。不仅如此，mBridge还有可能与人民币跨境支付系统（CIPS）连接，这将在支付结算领域促进人民币国际化。
在人民币国际化方面，数字货币亦可推动贸易融资的发展。目前，亚洲基础设施投资银行、新开发银行等多边金融机构均倾向于让成员国用本币发债，但这会带来汇率和信用风险。由此，它们便需要将本币融资当成征信业务来做。未来，通过支付体系的升级，香港可为此类业务提供助力。
《财经》：若想持续吸引国际资本进入中国市场，投资者最关心的问题是什么？应如何回应其关切？
梁定邦：对中国市场感兴趣的国际投资者来说，他们还希望获得更高的投资回报率。从宏观层面，这就需要推动中国经济转型。
首先，中国消费水平仍有提升空间。目前，中国居民消费率（一国居民消费需求占国内生产总值的比重）约达39%左右，美国是70%左右。随着教育、医疗和养老等服务供给提升，个人消费率或可提高。
其次，还需拓展制造业之外的增长引擎。目前，中国全部工业增加值约占GDP（国内生产总值）比重达30%，高于全球多个国家。未来，中国应缩小制造业的比重，推动服务业等产业发展。虽然一些中小企业或经受阵痛，但这是不少国家产业升级的必经之路。
中国大量的人才将为其提供支持。中国的识字率较高，且理工科占毕业人数比例较大。此外，中国地方政府亦在尖端领域投入了大量资源，这亦将推动高新技术创新发展。
（《财经》实习生唐敏安对此文亦有贡献）
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